OB欧宝言归正传，这部分要对钢铁行业的几家重点公司逐一点评。

首先声明，这几家公司已经很好了，性价比很高，即使是找出了一些毛病，也是吹毛求疵，鸡蛋里挑骨头，已经持有这些企业的股东不要介意。

OB欧宝01宝钢股份

大名鼎鼎，如雷贯耳的宝钢股份！

这是立志要成为海贼王的男人啊！

OB欧宝

这些年来，宝钢以上海为基地南攻北伐，先后吃掉了八一钢铁、广钢、韶钢的部分产能，2016年又兼并了武钢，据说是下一个“中国神钢”的雏形，王者之相尽显。

我相信未来数年国家依然会出台各种政策，支持宝钢去领导行业进行并购重组，做大做强中国钢铁业，提高行业的集中度，这是不可阻挡的大趋势。

宝武集团和武钢集团合计持有宝钢63%的股份，以后十几二十年都绝对是行业的领导者，共和国长子，属于计划内的部分，可以断言宝钢以后的日子过得不会太差。

但是通过上一部分我们对财务数据的分析，发现宝钢的问题还是挺多的：比如ROE偏低、吨钢成本高、吨钢价格低、吨钢毛利低、各项费用高、净利润率低，少有拿得出手的东西，除了这个0.66倍的极低估值水平，常年50%以上的高分红比率外。

这里有并购重组后遗症的原因，但是我提醒各位投资者，一定要重视不同钢厂的产品结构差异。

现在是建筑业的景气周期，做长材、建材的钢铁企业盈利能力非常的好，而宝钢在这一块儿基本没有什么布局，是比较吃亏的。

宝钢主做板材，供给制造业韩国钢铁并购大宇，比如汽车、机械、造船、家电等。现在地产正处在景气周期的后半段，属于落日余晖，螺纹钢、圆钢、线材等各种长材的价格大概率会逐渐回落，而制造业（比如整车制造）在经历了两三年的短暂萧条后可能重拾复苏，包括政策上一直鼓励发展的高端制造业，这是需要很多高端钢材的。

现在的行业是“长强板弱”，未来就不好说了，可能变为“长板均衡”，甚至“板强长弱”也未可知。

所以对于宝钢，短期虽然没有盈利爆发的可能，但在钢材价格体系发生变化的时候，是有足够的稳健性的，尤其是它的高端冷轧产品，可以保持对市场上同类产品的溢价。

我把整理的7家钢厂的产品结构表放在这里：

每个产品后面有对应的毛利率。

从这个表可以看出，宝钢几乎没有什么长材。

分析其他钢厂时也是同样的道理，在做预测时一定要把长材价格回落这个因素考虑进去。典型的如三钢、柳钢，长材占比很大，当然这两个钢厂又有各自的特点，我们后面慢慢说。

另一个要考虑的因素是潜在的新增产能，企业当前有没有大的资本开支，可以在未来提高钢产量，或者是能显著削减成本的。

宝钢在这方面有一个湛江三号高炉项目，这是地处广东的好项目，2019年4月开工，计划于2021 年 7 月投产，到时候可以新增350万吨产能，较目前的产量可以提升10%。

所以预计2021年以后，宝钢做一些降本增效，继续优化一下之前并购的产能，这一块儿它的进步空间是很大的，因为现在的财务指标全面落后，这很不正常。

另外再优化一下负债结构，把高利率的短期贷款还掉，最近一年它借的短融券，只有2.8%-3%的利率，可以大幅节省利息支出。到2021年时，宝钢的均衡ROE可以上升至9%-10%的水平，我觉得还是比较合理的，结合0.66倍PB，50%以上的分红比率，这个估值很有吸引力。

02三钢闵光

三钢近三年的分红比率很不错，对比其他几家公司：

对于钢铁股，我把分红比率50%视作优秀的标准，可以看出三钢从2016年开始赚大钱后，一直比较慷慨。这里面最厉害的是方钢，分红比率超过80%，基本把利润全部分掉了。最差的是华菱钢铁，三年0分红，差评！

对于钢铁企业，赚钱后由于很难继续扩产，所以有以下几种选择：

一是低价收购别人手里的产能指标，最好是现金收购，靠增发收购对原股东就没意义了，好处一般全给大股东占了。

二是投资技改项目，比如建一个料场、电厂、炼焦生产线等，可以降低成本费用，但效果不是很明显。

三是直接分红，把钱交给股东处理韩国钢铁并购大宇，这个做法对于小股东来说基本是最优的选择。

四是可以还债降低利息成本。五是债都还完了，钱还留在账上，购买理财产品，这是最差的选择，理财我自己不能买吗，我投资股票不是让公司来买理财的。

回到三钢这家公司本身韩国钢铁并购大宇，它的吨钢成本，吨钢费用这些指标都比较优秀，地处福建又是钢材净流入大省，钢价也高。螺纹钢在福建的价格一般超过全国均价200元左右，超过上海价格达220元。

国企福建三钢集团持股三钢股份55%，其实三钢闵光手里的泉州闵光，漳州闵光等产能就是逐步从集团手里过继过来的，这家公司本来地处三明（内陆），能吃掉沿海的优质产能，可以看出集团对上市公司是非常青睐的。

三钢集团本身也很强大，手里除了三钢闵光，还有其他的钢产能，在福建当地的市占率达到45%，其中建材市占率更是高达70%，属于绝对垄断。

集团手里还有一个优质资产，叫罗源闵光的，产能有200万吨，为了防止同业竞争，未来100%会注入上市公司，而且是以我们喜闻乐见的现金收购的方式。

其实现在三钢闵光已经在托管罗源闵光的股份了，而且罗源闵光和三钢闵光历史上过从甚密，从报表上也可以看得出来，2019年上半年，三钢收取罗源闵光商标使用费2200万元，相当于是一家公司，不分你我了。三钢闵光还准备从山钢新疆公司那里接收100万吨产能指标，这一块儿利润暂时不好估计。

加上200万吨的罗源闵光，未来一两年归属上市公司的产能可能有一个大的飞跃，暴增32%，这是我目前看到钢企里最大的产能增幅。而且从它的一系列并购政策上看，未来不排除有更积极的扩张动作。

所以我愿意对这家公司高看一眼，它的成本费用控制能力出色，资产负债表健康，现金流优秀，效益好韩国钢铁并购大宇，分红又大方，成长还快，不坑小股东，简直就是钢企的典范。

三钢的缺陷是过于依赖螺纹钢等长材，板材的产量占比只有15%，算是一大隐忧，但我觉得瑕不掩瑜吧。

03新钢股份

新钢股份，先从这家公司最大的缺点，抠抠搜搜的分红说起。

我们看它的资产结构，货币资金66.7亿，其他流动资产104.32亿（里面基本都是理财产品和结构性存款，躺着收息），这两项加起来实打实的真金白银170亿。

负债方面，共230亿，其中应付票据和应付账款、预收账款两项，无偿占用上下游的款项多达170亿，商业负债率在7家公司中仅次于优秀的方钢。

公司可能是为了保持和银行的友好关系，象征性地借了33亿短期借款，国企嘛，你懂的，一分钱不借也不合适。就这么一家公司，以后每年保守赚三四十亿，净资产215亿，市值才多少？

141亿，真是令人大跌眼镜。我们拿170亿现金把银行借款还掉，还剩140亿现金，正好等于当前的市值。我们如果拿141亿把公司全部买下来，相当于拿现金换现金后，这家公司白送你了。

当然，现实中不能这么算，你也没有能力要求公司把这170亿现金都分掉。2016-2018三年，公司的分红比率只有11%，9.2%，10.8%，有息负债倒是基本还干净了，财务费用率变为负值，以后它是有大幅提高分红比率的可能的。

这个等2019年年报出来就会见分晓，再不分要惹众怒了。不过如果它硬是不分，你也拿它没办法。这里只是说它有高分红的能力，如果真的开始分了，那也不可能是现在这个估值了。

我估算新钢2019年每股收益1.17元，现价相当于静态PE3.78倍，如果分红50%以上，你算算这个股息率能到多少？

股价至少不会破净了吧。所以你看，投资这家企业有个好处，就是完全没有风险，比龙头宝钢的风险还要低，还有可能博一个分红政策转向带来的一次性超额收益。

上次这么干的国企，我记得是中国神华，所以新钢现在就是钢铁业的前中国神华，只看下一步这个国有大股东新余钢铁集团作何选择了。

至于在业务方面，这家企业有什么看点？首先是它的板材占比很高：

中厚板、热轧、冷轧加起来占到40%，还有不少非钢业务，多元化程度较高，可以有效对冲地产需求下行的压力。

现在没有任何迹象表明公司有潜在的新增产能，或者是并购方案。技改方面，在建一个料场，一个焦炉改造项目，一个棒材生产线改造项目，这些都是小打小闹，缩减成本的效果有限。

对了，它还有一个65万吨无取向电工钢的项目，在2019年底完工，这种钢材是能用在新能源汽车上的，其中有27 万吨高牌号高磁感电工钢，据说已经开始给特斯拉供货了，听起来很高大上。

但是夏至查到之前新钢的电工钢只有3.2%的毛利率，估计已经在盈亏平衡线之下了，新的这个电工钢产能可以带来多少收益，我表示怀疑，只能再观察一个半年报。如果未来65万吨电工钢的毛利率做到15%以上，那就是意外之喜。

真正有看头的是公司拉了几个合伙人，正在距离厂区几十公里远的樟树市新建一个大码头，总投资额达108亿，利用赣江搞船运，建成后运输线可以改道赣江-鄱阳湖-长江水道，矿石可以从这条线进来，产品也可以借此运往华东，据说码头的运力要达到2000万吨，每吨货物可以为新钢节省好几十元，节省物流成本5亿，相当于增厚盈利能力10-15%，还是非常可观的。可惜我没查到码头的计划建成时间，姑且算它两年建成吧，这也是新钢有限的未来了。

04方大特钢

既然说到江西的新钢，索性一并讲讲省内另一家知名钢企，方大特钢。

方钢在江西的省会南昌韩国钢铁并购大宇，说来也有意思，我一直以为南昌这种内陆城市，运输只能靠陆路，直到我看到这张赣江南昌港的照片：

规模还不小吧？2018年完成吞吐量2800万吨。这个南昌港，正好就在我们前面说的正在建设中的樟树港的下游，可见赣江的水运对两家钢企都无比重要。

方钢这家企业是民营性质，实控人方威持股50%，2009年由国营改制而来，过去这些年经营得非常出色。

公司的名称虽然带一个“特”字，但是实事求是的讲，它的特钢占比并不高。

只有22%的营收是来自汽车板簧（国内市占率20%）和弹簧扁钢（国内市占率50%）这两个特钢拳头产品，用于商用车、重卡等，就是类似下图这种结构件：

重卡的型号多，客户采购时呈现多牌号、小批量的特点，专用性高。这两种特钢产品又属于行业内的知名品牌，所以始终保持了较高的毛利水平，2018年达到综合毛利率33%，平常年份也可以达到25%。

公司其他78%的普钢产品都是长材，其中的螺纹钢、热轧盘条等，在市场上也有很好的口碑和评价，毛利率领先同业。凭借这些优质产品，公司10年保持0亏损，且在市场景气时可以保证最强的盈利水平。

这家公司的企业文化也非常好，表现在经营上，就是长期的精简员工，降本增效。过去十年，公司钢产量增长了70%，员工总数却从9500人减到7400人，各种激励措施配套，员工薪酬中奖金占了大部分，提高员工工作的积极性。

对预算和利润目标也进行精细化管理，在子公司间开展生产、物流、采购、销售的对标竞赛，对优胜者给予重奖。公司的生产机制灵活，生产线带有一定的柔性，可以根据市场情况进行产能调整。

财务指标方面，上一部分我们对比了各家公司的商业负债率，方钢是排名第一的，可见其对上下游的议价能力，可以占用很多免息资金。方钢的管理费较高，主要是他使用股权激励这样的先进模式，把高管和公司利益捆绑在一起，2018年开始的激励方案总额高达14亿，到2020年还将有3.44亿的相关费用入账，从2021年起，盈利能力可以在现有高基础上再提升12%。

公司的ROE常年保持行业领先，这里我们要感叹一下民营公司的活力。可惜的是，在钢铁行业，像方钢这样的好公司太少了。而且因为行业的特殊性，好公司也无法有效扩张，无法异地扩张，进行优胜劣汰。

方钢未来几年没有大额资本支出计划，产能基本会保持不变，而且它在经营的各个环节已经做到很好了，成本费用方面也不可能再有效削减。

未来公司的继续发展，只能依靠国家调整产业政策，放开特钢产业扩产，还是有可能的。

但是看到这里我有个疑惑，既然方钢暂时难以高速成长了，14亿的大手笔股权激励方案意义何在呢？我表示不解。

若方钢不能扩产，以现在的经营管理水平，保守估计，公司2020年可以实现每股收益1.18元，2020年实现1.32元，现价7.72倍/6.9倍PE，公司的分红比率又高达85%，这样的好公司，给个10倍PE不过分吧？

OB欧宝相当于现价30%的提升空间。